数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码澳门新葡京投资评级 - 股票数据 -
巨人网络(002558) 事件△-•: 2024年10月30日=■，公司发布2024年第三季度报告▲=▲•，2024年Q3公司实现营业收入7△○.91亿元=△▲●=，yoy-3=-○■△.94%=△◁★□☆，归母净利润3◁◆■★.53亿元--•，yoy-16●◁.18%★□●-△，扣非归母净利润3▪◇▷.90亿元☆●○，yoy-8▲◆▽▲.23%◆◇▽★▷。 投资要点◇□○: 2024Q3营收环比增长○□▷▽◁、利润环比略下滑▽-◆…。 2024Q3公司营收7-•○◁□….91亿元=•，yoy-3●□★.94%▷▽▷▽•■，qoq+8☆■…-.28%▷☆…▼▲；归母净利润3▼▪…▷.53亿元★■■▪，yoy-16▪-.18%▼-■，qoq-3▼☆▼.34%•△◇▽；扣非净利润3••.90亿元■-，yoy-8▷■◁•☆.23%•▪◁▼，qoq-18•△.75%△◁。 2024年Q3毛利率89○▽□.81%☆…，yoy+0-●-◆•▪.22pct=▲◁；销售/管理/研发费用分别2☆☆-□.79/0•….50/1=▲☆▪◁.89亿元●=▼◇☆，yoy+21◁△•◇.99%/+40•★-▽▽.36%/+3…●■.34%■•□▽▽☆，销售/管理/研发费用率分别35○▽◆▪.24%/6▷◁●•▲.28%/23○▽▲▷◁◇.88%▽•，yoy+7•○=☆▽.49/+1▲◁=.98/+1◇▽◇○.68pct-◇★。 2024Q1-Q3公司实现营业收入22▪--□▲◇.18亿元•△，yoy-2◆○.15%▼=★；归母净利润10△▪▪■□.71亿元△…▪☆△■，yoy-1○★=.29%○▼▼•▲；扣非净利润12★•▪▷.74亿元◁▼☆，yoy+14■★=.16%□▲•★◆。 2024年Q1-Q3毛利率88▲--.92%▼◆，yoy+3◁★△◆•-.44pct-□•○▽；销售/管理/研发费用 分别7▽▽=◆▪○.08/1◆▪…▷••.39/5▲★△…◁☆.21亿元▪◇◁▲，yoy分别+178○▲□.74%/+8▼◆◇.69%/+0▲•-.68%▲▷△▽●☆，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别31▷□▽.92%/6▷◁…△■.26%/23▼….48%▲■•▷，yoy+15●△.45/+0◇▼•▲-.63/+0▽△☆.66pct▲…=□=。 2024Q3征途和休闲竞技赛道表现稳健■●、关注征途IP小游戏赛道持续表现及《原始征途》新版本大推◁●▪▲▽◁。 （1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小游戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜分别22/9/6名）◆▪☆，10月24日上线APP版本○•★…，目前仍处爬坡期▼□◁●。 （2）《原始征途》小游戏版本进入推广期★◆，进入微信小游戏畅销榜Top23=•=■；同时APP版本筹备全新版本大推◆▲□○★=，后续值得期待△◇。 （3）《球球大作战》24Q3iOS畅销榜平均排名69▼△◇□，环比稳定（24Q2为70名）▽…，同比提升（23Q3为101名）•=●▪-。 盈利预测和投资评级▼=○▲▼：公司在小游戏赛道持续发力■□★◁■▽，为《征途》IP赛道注入新的增长活力■▽=◆…；同时通过玩法▼=▲•★□、活动更新和用户运营★●▪■○-，持续深耕休闲竞技赛道◇△■▪。考虑《王者征途》小游戏表现稳定●□☆▲●△，《原始征途》有望开启版本大推▷=▽…▷，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异▲▪，公司业绩有望持续提升▼●。我们预计公司2024-2026年营业收入为32▪▷•-●★.93/36◆●□◆▪●.39/39◁☆…◆□.26亿元=△▼，归母净利润为14☆-○.56/16▼-•.54/18★◁●.14亿元••=◁，EPS为0★□▼•.75/0△-■-….86/0▷▼…=◇▽.94元●•■▲，PE为16•▷●•.88/14☆●…△.85/13-▽○▲□.54x▼▽▪=…★，维持▽▷◇◆“买入■•★▷◁◆”评级-■□▲。 风险提示▼…：市场竞争加剧●■◆…•、新品上线进度及表现不及预期▷▼-▪•、流量成本上升••…☆、老产品生命周期不及预期•▪◆•…、技术发展不及预期-=•…◁□、汇率波动◇▼☆、政策监管趋严•◁、版号获取进度不及预期•=、核心人才流失◆☆…○▲、玩家偏好 改变◇-△•、公司治理/资产减值/解禁减持■△•●、市场风格切换★○★…■◆、行业估值中枢下行□◁□、海外市场相关风险等△▪▷○●。
业绩韧性凸显▽▲•●，关注新游上线) 投资要点 事件•-…：公司发布2024年年报与2025年一季报•■▷=。24年度公司实现营收29=●◆•.23亿元…•▼●…●，同比基本持平◆-□；归母净利润14▪★■…-.3亿元■=，同比+31□■=-▲.2%◆☆▽●▼△；扣非归母净利润16●★.2亿元••◁◆■◁，同比增长18•◁△.2%●▷○○。25年一季度来看▽□•，25Q1公司实现营收7…◁▲-=-.2亿元▲△=，同比增长3▼▼…★□☆.9%■★□●•，归母净利润3△▽▽•.5亿元◇●▽◆●，同比下滑1•◁◇△.3%◁◆-；扣非归母净利润3●■▷▼☆.6亿元◆◇，同比下滑10▷■.5%-•●。 垂类模型布局深化●▲★◆▼，休闲品类筑牢基本盘•★□。《球球大作战》流水显著增长★■◁▪○•，24年累计注册用户达300多万…▲▲-■=，DAU达到20万▼•。公司发布▪▲◁◇“千影QianYing○○”大模型•…□○，实现自研大语言模型▽☆、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局◁▼▼□■，赋能创作环节-△▪▷，提升公司AI降本增效能力△▷◇◁●。 •◆▽“AI+游戏▪●○-★”持续推进◁=，储备项目计划测试◁=。在AI玩法创新方面•◆◇，《太空杀》积极探索▼◇●◁▲“游戏+AI••○▽”的创意◁▼▽▼，先后推出△▪△…◆“推理剧场●▷▽▽”•★○、▼◆▽•-“残局挑战□•”和●•□☆★★“内鬼挑战▽◁▷■”等AI原生游戏玩法■□•，参与体验的玩家数量逾百万▼•▼▷。《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高□□●▲▷•，同比增长超过50%◁▲-★…。在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型△●=…，预计2025H1开启测试▪△◇•，多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于2025年上线推广☆■。 小程序游戏助力增长■◁△◆△。公司布局新游小程序上线及测试◆◁▲◁，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力■…▽◆=，其中《王者征途》自2024年2月上线万名=☆，游戏排行表现优异-□■▽▪，流水持续提升▼▲…▽•，游戏轻量化转型小程序游戏成效已现★▪=…。《原始征途》小程序在2025年1月正式开启买量投放○-▲，公司端游手游全系产品累计流水超300亿元◆=★。 盈利预测与投资建议…••-。预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元☆○◁▽、17△◁.7亿元▲-、19•○■▼…•.4亿元◆◁，对应PE分别为18倍■▽、16倍▪=◆◇、14倍□▪▼■•-。公司老游戏长线运营夯实基本盘◁▪▼◁★△，AI赋能提速●☆■■☆◁，看好全年稳健增长★•□■-，维持■◁•▲○“买入▷☆▪☆•■”评级▼☆▪。 风险提示▪▽▽△：行业政策趋严风险●▲▽■★▪，市场竞争风险●•▲，技术更新及淘汰风险▷□▷★-。
巨人网络(002558) 事件=•☆…▲： 公司发布2024年年报及2025年一季报-▼☆☆。 点评△▷： 归母净利润创新高□◁……▼=，股东回报丰厚 2024年▲○•▷•■，公司实现营业收入29■•.23亿元▷◁★▲，同比基本持平▲▷-，实现归母净利润14▲■◆▷▲.25亿元○▼◆，同比+31○☆▽◁.15%…◆•▪▽，扣非后归母净利润16★▲○….23亿元▪△▼▷▪○，同比+18▪••◇●.23%•=☆○▽。25Q1▽•…，公司营收7■=☆.24亿元○□，同比+3□◆▽■▽.94%○-▼△•▲；归母净利润3○…▼▷.48亿元▽▷▼◁▷•，同比-1☆-•★◆….29%▪■▷，扣非归母净利润3■▽.62亿元-▽○，同比-10■-☆●.45%★▽。费用率角度◁△-◆▷，2024年◆□•◆，公司销售/管理/研发费用率分别为34☆△.39%/7★□…○=◆.55%/23…■◆○●.66%…○☆■★，同比-0◆△◁.47pct/+1▷….45pct/持平-▲…◁，人员成本上升导致管理费用率同比增加•★▼，截至24年末▼•，公司员工总数达1541人▽=，较23年底增加165人▪▽▼，其中技术人员新增117人○▼▪▪▼。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1◁●-.40元（含税）◆◁，2024年全年现金分红5△★.3亿元◁●◁-○，24年累计回购总额超1亿元□▼●-。 小程序端游戏表现优秀◆•◁□=▲，持续打造游戏+AI生态 游戏业务方面△…，公司征途IP赛道在小程序端实现突破☆▽▽，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万▽▼☆•-，全年贡献流水6亿元••，《原始征途》形成△•◇•▽“短剧+代言人◁…□★”双驱动模式■▲○…◁，小程序贡献增量流水○◆，使得征途系列触达更多玩家群体▽◆。在休闲竞技赛道☆=△▷，《球球大作战》2024年流水显著增长…•◇◇•△，核心用户留存创近年新高=●•○，小程序全年累计注册用户300多万▲●◇□◁；《太空杀》通过IP联动持续破圈○•◆，巩固品类优势☆-★；《Super Sus》24年收入创新高★•…▪=◁，同比增长超50%◆▼◁-▪-，向美国▷◇▷、欧洲稳步拓展▽▪。后续产品▼▽-△，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试○▷；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线△……◇。公司全方位建设AI基础能力的同时▪▪=●，打造游戏+AI生态◁•，驱动游戏玩法创新与体验优化△=•◇◁-，《太空杀》落地多个AI原生玩法•□=▽▽★，接入腾讯混元大模型☆▷●▽◆=，已生成超700万AI玩家▪▪…；《原始征途》接入Deepseek★▷△，推出AI NPC▼★▽•□◆。公司拓展AI产业合作与投资布局…☆•☆△，携手阿里云深化AI合作▽◆▪=，并参与LiblibAI融资□△…◆○•，携手开创AI图形与交互式内容应用创新赛道•○★△。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健◆▼■-☆★，休闲竞技产品夯实品类优势…-▷□▷▼，AI布局实现多业务赋能■-•◁。我们预计25-27年EPS为0▽◆▲.84/0○….94/1-•◇.01元★▲●•◇，PE为17/16/14x▼●★，维持=▽●“买入▷■”评级▲▷◇☆•。 风险提示 新游表现不及预期◇-…•■；政策监管风险△▼▷-；宏观消费市场波动的风险等△☆•○。
风险提示■△◇•…•： 政策监管趋紧的风险•△△，看好下半年《超自然行动组》业绩贡献逐步释放 根据七麦数据…●，其中◆…▽□…，同时▽•▪★◆□，维持公司△◆☆☆▼“增持◁●”评级▲▲◇▼●=。2025Q2实现营收9●●○…●.38亿元◆▼★▼，上半年累计新增用户突破2000万▪◆◇◁，归母净利润7=▪●★☆●.77亿元▲•●▷。
同比下降-7…●○=…☆.40%•●△▼•◆。归母扣非净利润8••.07亿元▽▼☆…△，且5▷○▽-、6月新增及日活跃用户数均实现同比大幅增长▽◇▼■；未来随着《超自然行动组》▲○◆、《原始征途》等递延收入的陆续确认=△，我们预计公司2025-2027年营收分别为45●▪•.6/64◆-.8/76▼▽•☆◆.6亿元★▲▼◆★…！
并实现最高排名第4名▷▲○▲…；现金分红比例为36…☆.49%★■•▪■。其中★…▲，实现核心AI NPC★▲“小师妹◁▷▲”的智能化升级▷◇-=，共同推进AI在游戏领域的生态建设与应用创新-★…●。游戏流水◇•○、上线节奏不及预期的风险■◆…。巨人网络(002558) 事件▽□○▽： 公司2025H1实现营收16▷=■◆.62亿元=▽△-▲，同比增长8•◁.27%○★。
对应增速55■○▪.9%/42◆■.2%/18◆□▽.3%●…，2）游戏设计▲○◇：《太空杀》在6月上线全新AI原生玩法▪▼=△“残局对决◆□□=●★”-▪☆=，《原始征途》小游戏成功实现用户扩圈△○=▽-△，同比增长17■●◇◆.49%△▪▪◁■●；且月均流水稳定维持在1亿元■◇●◇●。2025H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1▼◁◇□-.5元◆□▼◇■■，主要系○▽…▼：1）征途系列稳健运营▲▼▽○：征途IP系列受益于内容更新○■■▪、游戏内经济的非绑定化改革•○••，7月达成同时在线万的重要里程碑▽☆☆◁，此外••--•◇。
巨人网络(002558) 投资要点 事件●•：2025年1月4日◆▪★，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼☆◆☆，同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日•△。AI方面▲◆■，2024年12月12日■△▼，公司发布▲▼▼“千影QianYing•=▲”有声游戏生成大模型•◇=●。 存量游戏表现稳健□▲•，期待《原始征途》正式版及新游表现▼……▼▽。2024Q1-3公司实现营收22◁★.18亿元-☆▷=，yoy-2•◆□.15%▼-•，扣非归母净利润12•▲.74亿元◆=-△▲，yoy+14-○.16%□■，得益于征途系列◁▼◁▷★▪、《球球大作战》表现稳健▷◆◆，同时征途IP的小程序游戏贡献增量▷▼▼★。展望2025年☆■•◁☆，1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10▪●★，《原始征途》2023/3/24上线亿元…○▲…•◇，表现出色★▽■。正式版在此前基础上☆•□△★▷，针对非绑道具产出○■、聚宝阁…◁•、小程序&手游全互通▲▪▽、至尊巅峰赛事▲■○□•、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新★★▼■●◆，期待正式版上线）此外◆▼▪•，公司还储备有SLG○●▪•▷、卡牌和休闲等新游▷○，积极关注新游测试进展◁☆★▽▷■、定档时间△☆◆▽。 发布=▪▼=“千影▲■◆○◇□”有声游戏生成大模型●◆，加速▼▷•▪◇▲“游戏+AI•▪•☆□”布局▪◇★▷•。2024年12月22日●-…○，公司发布△●▪▷“千影QianYing☆○”有声游戏生成大模型▷…，包含■◆：1）游戏视频生成大模型YingGame▷□▲：生成的游戏内容具备可交互能力■•☆▲，能够理解用户的鼠标■▲、键盘等输入交互▲☆，实现游戏角色的复杂☆•■☆◆、连续性动作的运动等☆=▲●。2）视频配音大模型YingSound•□▽：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效•□，涵盖动漫视频★◆◁▷、游戏视频等多样化应用场景■□-▽◇。随着=…★○▪“千影QianYing…=▷”有声游戏生成大模型发布◁▪•□•○，公司实现了自研语义大模型★☆▷▼、语音大模型=▷•=、视频大模型的多模态全矩阵布局▷▼◇=，我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率☆◆△★-，期待大模型能力持续突破后☆◇■●☆，对游戏交互方式●★◆▪、玩法带来革新☆▷▷…，期待公司对于◇▼“游戏+AI…◆▽”的尝试和突破△▪◁★○◇，如2024年初▷▽▲▽▼，公司董事长史玉柱提出…★，公司正在打造一个AI游戏孵化平台☆△★■。 休闲游戏承接AI原生玩法落地■•-•…。休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器☆△●○▼…，探索AI玩法●•○▽，于2024/08推出多智能体AI原生玩法=•◆☆▷“AI残局挑战□▷▪■”-••，模式为▷…☆○“1个真人玩家+N个AI玩家•○”▽◁▪■☆，AI玩家发言和决策由大模型实时生成★…，无需依赖预设▪□◆，增加玩法复杂性和挑战性▼□▽△。◇◆“AI残局挑战◇▪=▲●”上线后●■◁□•，参与玩家数▷○○▽○△、对局数和互动率等持续攀升◇□•……▲。此外《太空杀》还推出UGC剧本工具▪…“鲨青小剧场•▲▲…☆”▷■△…●○，通过文本到语音合成技术（TTS）●△▷◆、AI帮写等功能◆●△=★△，为内容创作者提供推理短片制作平台★▽…○•。 盈利预测与投资评级◇○☆：我们维持此前盈利预测◆●▪•，预计2024-2026年归母净利润分别为14•▼.45/15◇★■▲◇△.85/17▪☆.15亿元◆▼-，对应当前股价PE分别为16/14/13倍▼□▷◇△。我们看好公司征途IP延续强劲表现▽◁◆，休闲赛道及新品类探索逐步突破==，--▼“游戏+AI▷★◁◁○”布局领先◁-=•◁▲，维持◁…○=…“买入…●”评级••…◇◇◆。 风险提示-●▽★△=：老游流水超预期下滑▪◆…△，新游表现不及预期◆☆▽●•▽，行业监管风险
征途长线运营叠加大DAU游戏发力=○•△，归母扣非净利润4…••.44亿元••□○◇，25H1累计新进用户数超1100万▪•，大DAU游戏持续发力-▪○▼○•。分别是《口袋斗蛐蛐》▪=▪▲、《无尽修仙》△•▷▷、《名将杀》□▪…▼▪△。今年公司共有3款储备游戏获批版号●▷，看好下半年随着递延收入陆续确认○◆●★，游戏行业增速放缓的风险■△◆，同比增长28◆●=.42%◁…◆◇；归母净利润分别为22▼○•▽.6/30=●.4/36•▲=▽☆.2亿元★•▲。
收入递延使得Q2合同负债较Q1增加1•□▷◇.28亿元◆●▪★。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现•○…。因此★◇○-★，持续推进AI与游戏业务的深度融合 公司▽▽△•○“游戏+AI▲=☆”战略持续发展●▪：1）模型能力■◁•○◆：实现大语言模型•▽▷★、语音模型▷▪、视频生成模型的多模态全矩阵布局☆●-•。有望推动公司业绩逐步释放○◁▽■○○。
巨人网络(002558) 投资要点 事件★•：2025年7月4日◁●★，公司多人组队休闲摸金游戏《超自然行动组》iOS游戏畅销榜排名跃升至第10名▷★■▷-，创新高▪★●★▷，产品表现超预期◆○-▽▪◆。 老游流水稳健◁=■▪▲□，构筑业绩基本盘○○▼◇•◇。公司重点游戏流水总体稳定■●，对应2025Q1公司营收7▷•▲•□.24亿元■●•，同比增长3●○▪.94%▪◆▲=◁，同时合同负债同环比增加2☆◁★▽….90▷▪◁•◁、1=★▪◁△.28亿元至2▽▽▷=△.90亿元••▽☆▽。分产品来看▽◁★：1）《原始征途》于2025年1月正式开启小程序买量投放★…•，带来流水增量▼□；2）2024年2月上线的小程序游戏《王者征途》微信小程序游戏畅销榜排名较为稳定▲☆；3）长线年高基数有所自然回落▪=-=，2025/1/1-2025/7/4iOS游戏畅销榜平均排名81名☆□…▽▲，较去年同期的68名有所自然回落☆◁●●…。 《超自然行动组》用户规模=-▷、流水持续创新高•▲○▪☆▲，有望贡献显著业绩增量◁★▲-。《超自然》是公司自研的微恐题材多人组队欢乐摸金游戏★▲★●，玩家可1-4人组队进入局内■…-“搜打撤▽○★”•▲▽☆▪，躲避应对怪物○•-●、团队协作…■○●、完成寻宝并撤离☆•▼。《超自然》于2025年初开启不删档付费测试▪■◁，后凭借题材▷•、玩法出圈●•▪=、社交裂变☆△★=•，用户规模★■◁、流水不断增长◁……，2025/7/4新皮肤上线及版本更新☆■○•▷★，其iOS游戏畅销榜跃升至第10名◇▷◁▽…，创新高□•=•，同时登顶TapTap热门下载榜第1名◆△…。我们认为《超自然》作为一款大DAU社交休闲游戏△▪，暑期是用户进一步破圈的重要档期▼▲，项目组已于2025/6/29首曝新地图-▼△“昆仑秘境=□•▽”▼▼▽□，包括新地图◆▼-▽、新大金◆●、新机制◇○▼△●、新怪物▷▲，看好海量内容更新驱动其下载量=•□▪◇、流水继续创新高◆▷••。利润率方面-▪◇◇，当前《超自然》并未上线安卓渠道服-=•，同时通过主播直播等内容营销进行获客▷□◇★…，我们预计产品渠道成本=▲○▪、销售费用率均处低位▲▼◆◁•▲，预计产品利润率显著高于存量老游▪●=○•，因此看好《超自然》自2025年起带来显著业绩弹性◁▷★…。 关注新游驱动估值中枢提升=-◆•。《超自然》长线）公司存量游戏长线表现出色▽▽▷=…=，其中休闲赛道的《球球大作战》《太空杀》已为公司积累大DAU产品运营经验□•；2）产品层面▷◆●，《超自然》已推出PVPVE多队模式玩法-△△•=◁，-◁…•=▽“与人斗其乐无穷…▼”△◇，看好PVP等玩法持续迭代…◇●，提升产品社交澳门新葡京■◁▼…、竞技属性▼■，进而拉长产品生命周期=★•-●▪。我们认为若《超自然》成为公司又一长青游戏◇△，一方面将显著增厚业绩基本盘★…●◇、增强业绩稳定性▪-，另一方面将验证公司品类扩张及研发能力△◁•△☆，将为公司估值带来一定溢价•◁-。 盈利预测与投资评级◇★□-：《超自然》流水表现超预期•◆★=●，我们上修2025-2027年归母净利润至19▲•■▽★.68/28◇▷=.45/30◁▷.64亿元（前值为16◁★.43/17▪▲▼▪☆.90/19◁△◆▷▽.20亿元）☆☆●▷★▽，对应当前股价PE分别为25/17/16X▽▼=▷▽，对比美股日股重点游戏公司（Konami•…◁▽▼、SEGA▷▽、CAPCOM○■、BANDAI NAMCO○▽★▲○▷、NINTENDO◆★▲▲◁•、SQUAREENIX◁◇☆▽•▽、KOEI TECMO▽-…▲•▼、NEXON…=…◆、EA）2026/2027财年平均估值33/28倍（截至2025/7/4☆○，彭博一致预期）▪○▷■，公司当前估值仍具性价比●◆★。我们看好公司赛道品类突破…▷▲，持续关注《超自然》长线表现◆◇△■，有望带来公司戴维斯双击•□◇，维持○■▽▷“买入○■”评级▼★▼○△。 风险提示•◁：新游流水不及预期风险•☆■▲▼，老游流水超预期下滑风险--◁，行业竞争加剧风险□…◇。
巨人网络(002558) 投资要点▲▪○△: 2024H1营收同比基本持平▷▽▪◇▲□、扣非归母净利润同比高增=△。 2024H1公司营收14▽◁○-■▪.27亿元□○•，yoy-1◇★.13%•◁；归母净利润7••▲•.18亿元•▽▲□△◆，yoy+8▷○◁★▼=.16%▲▲；扣非归母净利润8▷-◁.84亿元-◇■，yoy+27◁…☆◁▼.92%•●☆◆▪•。 2024H1毛利率88☆▼▼.42%○••，yoy-1◆●□△•.07pct★=◆…，主要系人员成本上升△▲○•；销售费用率30-●•□●….08%☆▪，yoy-8▼□○•.52pct▷■=，主要系2023年同期《原始征途》上线推广费用基数较高□▲☆△▼；研发/管理费用率分别23-◆.26%/6□△▼△.26%•△▲◁=□，yoy分别+0●★▷…=•.08/-0▲◁▼●△◆.15pct▼▲▪；投资收益3▽□○.38亿元▼▪◆，yoy-5…….79%☆•。 2024Q2公司营收7△◇▼.31亿元○●○◇，yoy-21□▼-◆▽•.93%…=◆△▷=，qoq+4■★.93%-◇；归母净利润3▪■.65亿元▪▽▪，yoy-12▼•▽.78%▲=◁，qoq+3☆▽☆◆•.66%★=□▽=◁；扣非归母净利润4-…▪□▽☆.80亿元-◁▼=，yoy+11•=●•◁◇.74%■◇▲△，qoq+18○…•.57%▷■•。 2024H1小游戏助力征途IP增长■□▪，2024H2关注《王者征途》持续表现和《原始征途》新版本大推•-■■▷◆。 2024年2月《王者征途》上线个月环比增长△☆◆▽▪，据Gamelook•▼▪□◆，2024年8月位居小游戏畅销榜Top10-•▽◁▪-。《原始征途》全面升级★□△=▪，我们预计有望2024Q3启动全新版本大推○◇◆▷□▲，同时积极发力小游戏赛道-▪●◆○，据Gamelook△▪，2024年7月《原始征途》位居小游戏畅销榜Top57•◆▪▽▲。 休闲竞技赛道持续突破◆▲☆•□=。 2024H1《球球大作战》延续2023H2以来的增长趋势★•▷•▲▷，据七麦数据▷▽▷，2024年7/8月iOS畅销榜平均排名77/61□☆☆，2023年同期为125/93-…-●•▼。《太空杀》完善UGC编辑器并推出AI残局玩法…▲■，海外版《SuperSus》登顶泰国App Store总榜及印尼▪■、巴西■▼、马来西亚等地游戏榜◇▲。 盈利预测和投资评级◁■□▪■▲：公司在小游戏赛道持续发力-◆○◆，为《征途》IP赛道注入新的增长活力•▷-；同时通过玩法□■•、活动更新和用户运营▽◆▪▲…★，持续深耕休闲竞技赛道•◆☆•☆。考虑《王者征途》小游戏表现稳定●▷，《原始征途》有望开启版本大推★▽-◆=，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异●●-◁-，公司业绩有望持续提升□●☆☆▪★。我们预计公司2024-2026年营业收入为32■-◁.93/36▽○•.39/39•☆.26亿元□■，归母净利润为14◆◇.72/16▽◆-▪.54/18-▽◆▷▽.14亿元◁•◆◆▪，EPS为0▷•◆.75/0▲◇△.84/0▪□.92元▪•▪，PE为12△◇□△.75/11▪•.34/10◇▼•.34x◇■▷•，首次覆盖=▪，给予…▼▽▪▷☆“买入▽▷”评级▪…•■○。 风险提示△▷▽▽…：市场竞争加剧◇▽、新品上线进度及表现不及预期□▽△=◆、流量成本上升○◇▲、老产品生命周期不及预期▷•▽◆、技术发展不及预期▲-▽□…、汇率波动●◁◆、政策监管趋严•-☆◇▲、版号获取进度不及预期=▽☆○◇、核心人才流失▽□◁、玩家偏好改变◆◇☆•▼、公司治理/资产减值/解禁减持●◇▲▲、市场风格切换▼…、行业估值中枢下行▽▪=★◆、海外市场相关风险等◆▪◇▼…。
3）产业协同◁△□…▷◁：持续深化与火山云•●◇▲•、阿里云◁○■◁、腾讯云等云服务厂商的合作•□☆，同比增长16□◁◇.47%☆○△；7月后基本维持在前20名○=●☆，对应增速58••◁□.3%/34••◆■.8%/18-○▼▽△△.9%•▪•。2）大DAU游戏持续发力==▷：《球球大作战》通过抖音和小游戏为APP端带来新进用户转化▷▪◇，以•▪△○“策略辅助+情感陪伴□-”提升用户体验●-◇◁◇。该游戏业绩贡献有望逐步释放▪◆◁▼。保持良好发展态势◁••▲▲△，同比下降-8•▷▽□-■.79%○◆▼-▲。且Q2环比增长超20%▼★，
巨人网络(002558) 投资要点 事件●○□▷◆★：2024年12月12日◁◁◇○■，巨人网络在中国游戏产业年会上发布=◁▪“千影QianYing-★…•▼▽”有声游戏生成大模型★○◇▽，包含游戏视频生成大模型YingGame◁▲☆、视频配音大模型YingSound•-。 注重角色交互个性化•◇，AI多维增强用户体验-•。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型△•◁▪，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制◆▪-▷，可自定义游戏角色=△▪☆，同时具备更好的游戏物理仿真特性▲◆☆◁。结合自研视频配音大模型YingSound◁▷，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效▲▷◆…▷-，实现有声游戏视频生成▼▲。通过一系列技术创新★△•▲，公司新成果融合跨模态特征◇◁、细粒度角色表征-△、运动增强与多阶段训练策略○○，构建了高效◆□◆△、高质量的游戏视频训练数据生产管线★-•-，多维提升用户体验□•☆。 多模态全矩阵布局◇▲◇▽…，◆--“AI+★◁●•”纵深赋能游戏业务创新发展▷☆•▽◇。基于视频生成技术▪■●，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性★▲▷▲。此外■■◆•，公司的AI实验室将持续探索◇▼…△▲，推进模型能力的升级迭代…▽•◆▪•。公司还基于大模型底座技术启动■◇●▽“千影共创计划■•▽△”▷▲=•■■，对外开放模型技术…△=◇•、模型应用◆□▼◆=-、原创游戏项目等方面的合作共创澳门新葡京□★•◁=、应用落地▼▲△•▽▲、人才招募▽●▼。基于公司管理层理念▲○，公司在降低游戏开发门槛★□△▷●◇、AI游戏开发技术普惠方向持续探索☆◁○△，或打造AI游戏孵化平台…□-，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展▽◇▲◇•▷。 投资建议▪▪■：公司发布•◇◆••☆“千影QianYing○•◆•”有声游戏生成大模型◁●▼◇，持续迭代AI技术▽□◇，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化•▲▪★。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32☆●▲■.97亿元□…•、36◇•.73亿元◆★■、40▲◁-▲.18亿元▼●…◁◇▪；归母净利润分别为13■•-=•.95亿元•★●▷、17▲▼.16亿元★•■=◇◇、19◁△△.47亿元○□◁◆；EPS分别为0■…◁◆.72▽□、0★□.89和1▷--□▼.01元□…◇=；对应PE分别为17◁▼.9▷☆●…、14★•▲=☆.5■▷◆▼=•、12■▲▼….8◁△=★；维持▽=••“买入●◁◇◁”建议◁◆-△■。 风险提示★▼：政策不确定性★▲、AI落地进度不及预期☆△、AI版权授权潜在风险等■◇=□。
巨人网络(002558) 投资要点 事件☆◆：2024年公司实现营收29=▽■-◁•.23亿元•△◇，yoy-0•▷.05%○□△；归母净利润14■★.25亿元○□△▽，yoy+31-…•.15%•◆▲；扣非归母净利润16★▪△…•▲.23亿元▼■□■△，yoy+18▽…-△.23%••▪○•。其中2024Q4实现营收7□◆.04亿元●▲▪•○•，yoy+7□☆★▽▼.23%◇▪，qoq-10▪○◆▼△=.97%★◁•▲△；归母净利润3◁▲○-◁.54亿元◁☆，qoq+0…-★▲▼•.28%◇○…▪=，2023Q4为0-▲=◇.02亿元•-；扣非归母净利润3●•.49亿元▼▲◆■，yoy+35■▽■▼.96%□●，qoq-10•….58%△-…。此外•◇△◁▪，公司宣布现金分红■★◆，拟每10股派发现金红利1▲◁▲▼…-.40元☆△-★▷，叠加2024年中期分红…•，2024年股利支付率37▲■….16%◆■▪。 征途IP成功突破小程序渠道▽•，合同负债同环比高增★•▽◁▷。2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31○=.15%▷◁▷▷、18▷▷-…□.23%…☆●，我们认为主要系◁◇……□：1）征途IP系列产品延续长线运营▼◆•▷□，休闲竞技赛道流水稳健回升●●■，对应2024年营收同比基本持平◁▼•▼●；2）投资收益同比显著改善△□☆☆▽●，2024年公司投资净收益…•●▲、公允价值变动净收益为6◆▪■▲○○.86□●=•△▼、0••■.16亿元□…■▲，2023年为4◆▽○▲.77★●•…▽、-1●☆▼.91亿元◁◆□。公司征途IP已实现小程序端突破■◁●◇•，2024年《王者征途》小程序引入新增用户超2500万○★▼△□，贡献流水6亿元◇☆▷☆★-，我们预计其部分流水因道具摊销••■▲◁、玩家生命周期等递延•■▼，尚未确认为收入◇△□▽△…，对应2024Q4合同负债6▲▲.34亿元▪◆…△，同环比增长1●•▪◁★.99■◇、1◇◆-.44亿元□▪，看好后续业绩释放□◇○。同时《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广◇☆，亦有客观的流水增量▪▽。 多元新游蓄势待发◁▽◇□•，积极关注产品上线进展▷■•☆。公司积极投入研发=…★=，拓宽产品矩阵○●▪▽，新游储备丰富且玩法多元△▷…▼☆…，看好新游相继上线贡献业绩增量□★。新游中进展较快◆-、玩法较成熟的有▲□◁…：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试▷○，在没有宣发助力的情况下=◁◆■◆•，iOS游戏免费榜◇■△、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16◆■-…△、18名◁•◇-，公司计划于2025年内正式上线）中国历史题材SLG《五千年》★△△▪☆☆、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号▼△；3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试☆○•●★■。 打造游戏+AI生态▼■★，积极布局全产业链▲▽△◇▼。公司AI技术沿着△◁•◇•-“前期聚焦研发提效=★…，中期突破体验优化▷•，终局指向玩法创新-■”持续落地…■△▪：1）研发提效方面•☆★★，公司已搭建一系列内部AI工具平台○○•▷，降低研运成本○▼▼▷▪◇；2）体验优化及玩法创新方面★◇◆，《太空杀》中陆续落地◆◁◁▷“AI残局挑战●★…▷”●•=“AI内鬼挑战▽★△●”等AI原生玩法▼▼，期待公司更多AI玩法的探索与落地•★=▽。自研之外□◁▲=▪…，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局◆○，2025年2月深化与阿里云AI合作-☆…、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资◆★▪。 盈利预测与投资评级★☆：考虑到新游储备丰富=◆，且合同负债有望逐步释放业绩▪-◇○，我们上调并新增2027年盈利预测▼▷★▽●，预计2025-2027年EPS分别为0◁◆▲-◇.85/0▪☆☆▼.92/0◁▪○.99元（2025-2026年前值为0▼▽.82/0▼◇-=•.89元）●★，对应当前股价PE分别为16/14/13倍•◇■△，维持…■△◁★“买入■◇”评级○-▼□。 风险提示▪-▲△●：老游流水超预期下滑◇☆•△，新游表现不及预期▷◇■■，行业监管风险◆◇△。
巨人网络(002558) 投资要点 事件☆▼◇：2025Q1公司实现收入7◇△.24亿元•☆▲▪▲=，yoy+3-◆★.94%■★-◁，qoq+2☆•▷○•.75%☆◁▷■；归母净利润3△=▲●.48亿元▽•△•，yoy-1▼▽●.29%▽○•◇▪-，qoq-1▽=.76%△◆；扣非归母净利润3▪▲=.49亿元★••★▽◁，yoy-10◇◇○▪□.45%○▲•◁□，qoq+3○■☆…•◁.95%◇◁◁☆▽-。 合同负债延续增长态势•□◆△□◇，看好后续利润释放■-…。2025Q1公司重点游戏《原始征途》于2025年1月正式开启小程序版本买量投放-☆☆，贡献可观流水增量◇★▷△，同时《王者征途》于2024年2月上线小程序平台◁▪★☆△，流水稳健增长•△▼□…=，对应◇▪▼◁-★：1）2025Q1收入同环比增长3▷▼-.94%△◆●、2▲…◆.75%•▷，2）截至2025Q1末▼▷，公司合同负债达7■=.61亿元□◁▪=△=，同比增加2△◆△.90亿元■▷△••=，环比增加1☆▲▪◆=•.28亿元▼■▪▲☆，主要系用户充值流水需要根据道具消耗•◁○、玩家生命周期进行递延摊销确认★••▼○◆。流水递延但推广费用当期确认■•◆☆△，对应2025Q1销售费用率38◁☆◇◆○.41%○◁▲▲，yoy+9○◆=-….40pct■□，qoq-3◇◁◁●▼.76pct○▲-☆，收入费用的阶段性错配致2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落◆●•。展望后续…▪▽◇，我们看好公司征途IP系列产品=-▽○、休闲竞技赛道产品延续长线运营●■•◇◆◆，递延收入有望逐步释放=▷，贡献业绩增量■★△★○…。 多元新游储备充沛■▷▪★，积极关注新游上线进展▼■▷。公司积极自研新游戏★★，拓宽产品矩阵△△，打造新增长点○▷△★△。其中•-◆•☆，1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试△▲=•◇■，在没有宣发助力的情况下▲☆…，iOS游戏免费榜◁…-•、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16◆★★、18名◁○▼…，公司计划于2025年内正式上线）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试▼□▷=-☆，玩法和商业化较为成熟△▼•，持续关注版号及上线）中国历史题材SLG《五千年》◇-▷、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号☆▷△■，公司将根据产品测试情况择期上线-○◆▷★。 积极拥抱AI全产业连▷■•…，游戏+AI持续探索落地●-。公司已构建起围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力▲▲▽▼◆，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局□…□◆●●。对内研发赋能上○-●◇•-，在图像▲••◆、视频○■•▽◆▪、语音-◇△◆★•、代码◇▼★•▲、文本○•△-▷◇、策略等方面构落地一系列AI工具平台△▪★▲△★，降低研运成本□▽。玩法创新上…○●▪•，在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法■◇、陪伴型智能NPC玩法▽△，积极探索AI+游戏的玩法创新与体验优化--••★，期待公司更多AI原生玩法的探索落地□…◇。产业链布局上□●★○，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作▪■◇▽◁，加强游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域联动▽◆○，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资☆◇★●，持续拓展产业上下游的合作与布局□■▼。 盈利预测与投资评级••◇：我们维持此前盈利预测=◁…▲△，预计公司2025-2027年EPS分别为0=•▼■=☆.85/0•▽★▲.92/0◁●△●.99元○◆，对应当前股价PE分别为17/16/15倍◁▪□。我们看好公司存量游戏业绩稳健释放■□■••，新游戏陆续上线贡献增量○◆★★□◆，同时期待AI+游戏探索落地…□☆▼★▲，维持★★▷▪“买入◆▷★…▪■”评级★■•○。 风险提示★○▪●：老游流水超预期下滑◇▽◁▼▷△，新游表现不及预期◇…▽▷，行业监管风险◇☆▽。
巨人网络(002558) 核心IP稳固▼▷▽◆，《超自然行动组》等驱动成长■-◇，首次覆盖=▽○◇●，给予…▷“买入▪=◇”评级 公司为研运一体的网络游戏龙头公司▪△●…○，公司核心IP▲☆▼-“征途★◆=”系列通过精细化长线运营-☆★▷◁◇，基本盘稳固▼○■▽◇-，以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类…★▼…○，两大赛道构成公司稳定业绩基石◆◆…■△•。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间▽▲▽▪。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19▽▲▷…▽.19/23▼◇▼▲■.07/25■▼▲…-.60亿元◇-▼▽=，EPS分别为0△☆.99/1◆•.19/1◇■☆=☆●.32元▲■□•◆•，当前股价对应PE分别为21=□◆☆.6/18=○◁○○.0/16▪△•.2倍□▪。我们看好公司征途☆★■●=▷、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固▼★，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长◁▪◆□•，首次覆盖▼=，给予○■○☆“买入▪=□■◁”评级◁▲▼。 IP为盾☆◆△▷，△•□▪“国战MMO•◁◆”◆=••“多人休闲竞技★▪▲”两大赛道基石稳固 公司拥有★★“征途◁◇◁…□”■•“球球大作战□▷•▲☆”两大强生命力的核心IP▼○••，积累了庞大且忠实的用户基础▪=◇□，构成了坚实的护城河••▼•…。在2024年◇☆●，公司成功拓展小游戏渠道■◇▲，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元△-◆…，新增用户超2500万▪▲•，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性●○■▼◇。该模式成功扩大了用户圈层◇•…，并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中…☆，有望持续贡献业绩增量=○◁☆▼，对标●•△▪=“传奇▲▲★▽▼…”IP的300亿市场规模▽□-，□-◁…“征途-▲••○”IP仍有较大发展空间-□-■•。此外☆•▪，在休闲竞技赛道•◇，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升●▪▽▪，并积极出海★▷□●，寻找更广阔成长空间△☆。 新品类游戏为矛◆◁▷☆，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时○☆◁，积极向SLG-□▼=、卡牌等新品类拓展=●。公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试-◆…■，用户反馈良好▲☆•策划书方案Word模板新葡京娱乐中秋节活 1▪.活动背景 2○◁▷.活动目的 3●○▷▽-.活动主题 4▷•…=.参与人员 5▷●…◁.组织单位 6▪●.活动时间 7▷-=-.活动地点 8△◁•○■ 更多 策划书方案Word模板新葡京娱乐中秋节活，游戏在iOS免费榜•○…▽□、畅销榜排名持续爬升△•◆▲◆，最高进入畅销榜前50名●◁▲•▽▼，公司计划2025年年内正式上线进行推广--▼▼▼，有望进一步推动游戏用户及流水增长-▪•◁▷。此外▷▪，《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局◇▲，已取得版号且已完成多轮测试◇-△▼，有望加速上线■■☆◆▽◆，助力公司在新赛道取得突破••■，并持续贡献可观流水增量=●●。 风险提示☆▼：新游戏流水不及预期△•-=▼，老游戏流水下滑▽☆--，行业竞争加剧○-。
巨人网络(002558) 投资要点 事件★…□：2024年★○…，公司实现营业收入29★◇◁◆▽.23亿元（同比-0▲▼▽.05%）■■…==•；实现归母净利润14…•○○□△.25亿元（同比+31★★-.15%）△▪。拟每10股派现1-◇★◁○•.40元（含税）▽□，不转增▪○■。 24年业绩稳健增长••◆▲•。2024年•□，中国自研游戏国内市场收入增速放缓★□•-▪。公司主业基本保持稳定■☆□☆，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致▪■▼。 IP扩圈赋能小游戏△◆•▲☆◇，拳头产品强势回暖▪★◆。征途IP致力于打造长青游戏-☆★▽□★，▲◆☆“短剧+代言人△△▷☆”双驱动助力扩圈△◇▷▪；爆款新游《王者征途》自24年初以来引入超0○■▼-.25亿新增用户□■=-▷▲，全年流水6亿元▷•□=•；《原始征途》小程序25年初开启买量投放◁◇，贡献流水+助力扩圈◁•☆•◇；《球球大作战》流水显著增长▪□▪，核心用户留存创近年新高●•，单月流水创5年新高☆•…；《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入创新高★••□，同比增长超50%▼…●☆。新游==▼▪☆△：《超自然行动组》已于年初开测…▼=▪▼…，计划年内正式上线推广▪▷•；中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号☆●▷★▽=。 ◇▷“AI+游戏■☆”赋能供需双端△◁▪▪□，探索高质量发展…▲▪。AI玩法●■◁▲□：《太空杀》持续迭代内容◁=△▪-，积极利用IP联动破圈-▪△■◁■，推出多个AI原生游戏玩法■▲：25年3月将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）……◁；4月28日接入腾讯混元大模型◆◁▷▼-，已生成超过700万个AI玩家☆○▷●▲■，深度探索▲▼•▼★★“游戏+AI◁☆●▲◁”▽-▷。AI矩阵•◆▷▼：GiantGPT●◇▪-、巨人摹境◁△◁▷、BaiLing-TTS语音大模型◇-◇▼、CodeBrain•=□●◇、=□◁★▪■“千影QianYing☆-▼”有声游戏生成大模型等产品构建AI多模态全矩阵◆•，有望助力公司主业高质量发展==■。 投资建议◇▷●：优质IP多平台扩圈◁△▪★…，AI矩阵赋能精品游戏◇△■。我们预测公司2025-2027年营收分别为33△△●…◆.59/38■◆…▪◇.82/43□▷●■•▽.53亿元…▲▪▲；归母净利润分别为15▲■□★.77/18▪☆▽.21/20▪◆▼.51亿元☆★●◇□；对应PE为17•△.0/14□■◁▲△.7/13△◁=.0倍☆★△■◇；维持•-=■“买入◆◇▷”评级▲-=★。 风险提示◇■•：宏观环境波动风险□◆○△、市场竞争加剧风险▪▲=▽■▪、AI落地进度不及预期等▽▼•■。
巨人网络(002558) 投资要点 事件•★：2025H1公司实现营业收入16-•△☆▷.62亿元◁……■▲•，yoy+16▲★.47%•◇…△◁，归母净利润7◁▪△.77亿元◆◁△=，yoy+8=◆▷◆▲▼.27%•◁★=▽☆，扣非归母净利润8=◁.07亿元▼◁•▼=，yoy-8◁◆○….79%●•▽○。其中▷▷•，2025Q2实现营业收入9△□□◆▲▷.38亿元●☆■，yoy+28▲▪◆•▼.42%□▼▼，qoq+29▽…▲◇.64%★-；归母净利润4△•.29亿元■▷•=▪☆，yoy+17☆--…◆.49%☆□=▪•，qoq+23…◆.37%○…；扣非归母净利润4▽▽△○.44亿元◁▲▪▪，yoy-7○◇=.40%▼▷◁，qoq+22◁★★◁.62%■○★☆，业绩符合我们预期◁◆△▷…•。 合同负债创历史新高•□，期待《超自然》Q3起利润释放◁●●…▼●。2025Q2公司营收同环比高增▽•▪，同时合同负债创历史新高▽○■●■•，达8•▽-▼.89亿元☆-△□□，yoy+3•=☆-…•.92亿元◁△◇，qoq+1●□▪•-■.28亿元•■◆，我们预计主要系征途IP等存量游戏表现稳健◇◁-，同时新游《超自然行动组》于2025年初上线△○☆◆▲▲，不断优化迭代玩法内容-◇★，2025Q2用户规模及流水呈指数级增长◇◁，屡创新高•▽▼▼★□，贡献显著流水增量•☆=□•=。利润端◇☆●◆■，我们认为《超自然》部分流水需递延确认收入○□▲，但宣发投入•●★▪◁○、项目组奖金预提等需当期确认•◇◁□，对应2025Q2公司销售•◁•●、研发费用分别为3☆•▲●.17□△、2▼▲○.11亿元○•，环比提升14□◆○☆◆◁.02%-•、26•◇•△.85%•▽▷，收入费用错配致《超自然》2025Q2利润贡献有限★◆◇■○◁。步入2025Q3•◆…，一方面《超自然》递延收入有望逐步释放…△=-=▪，另一方面◇…●△，在暑期流量▪▷■□、产品宣发☆▼○■◇、玩法出圈等多因素推动下☆◁，《超自然》7月同时在线▲◇，iOS游戏畅销榜最高至第4名☆▪•△，用户规模及流水峰值持续突破•★，我们看好《超自然》自2025Q3起释放显著利润增量◇…△●，带来较大业绩弹性◁☆▽。同时=△△•，我们认为《超自然》作为公司大DAU产品的又一突破==★•□，有望成为长青爆款▲○★■▼，在扩大公司业绩基本盘的同时◆•△，有望提升公司整体估值□=□=●。 新游储备充沛◆□-…，关注上线进展及表现▷▲。公司储备有策略卡牌游戏《名将杀》（于2025/8/27开启首次付费测试）☆▷■、中国历史题材SLG《五千年》●★、休闲竞技策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》等□…○•○•，关注新游测试▲◇、定档节奏◇…，期待公司新游陆续上线贡献业绩增量◆△▷◁○。 积极探索AI玩法○-…-◆•，期待更多创新落地-★。公司于《太空杀》中积极布局AI原生玩法◆•…，已推出▽○▪▽“AI推理小剧场◁▼■=…”◁▷■-◆“AI残局挑战☆▽•☆■”等玩法▪▽△…▼，相关模式累计参与玩家达数百万■▼●，对局量数千万▪●☆…-•，并于2025年上线全新模式▷●◁▪▽“残局对决•…”•◁◆，联合阿里通义千问□-•••▽、腾讯混元•…★▷、字节豆包等国内主流大模型☆=▼，打造业内首个…○▲●▽☆“多用户与AI智能体混合对抗□●=•”竞技机制□○•◆★•，基于PVPVE实现▼◇●“真人-智能体-真人■△○”三方对抗▽◇▼△-•，期待公司持续探索◁★★，推动产品交互模式与玩法机制创新■•▷▼…。 盈利预测与投资评级◁★△：《超自然》流水及利润率表现出色◇▼，我们上修盈利预测…○○▽□▪，预计2025-2027年EPS分别为1◁△◇.17/1▼◇○▽□.74/1▽…-.90元（前值为1•★▷☆•△.02/1▼□.47/1▷●▼▽.58元）=•▷…，对应当前估值PE为26/18/16倍◆▪◇▲=，看好《超自然》带来戴维斯双击-…□★○，维持▲■◁▲▼“买入◁□◆”评级◇▽◁★○。 风险提示▪○▲…◇：老游流水超预期下滑●▲•=■，新游表现不及预期◆▲●▼▪，行业监管风险◇▷△☆▽◇。
巨人网络(002558) 事件■▲▲•： 公司发布2024年三季报-▷。 点评◆•●▷： 三季度收入环比增长8▽□--.28%▼●，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报▲▷☆，实现营业收入22=▪●◇.18亿元▽--…◇=，同比下滑2▷●●◁.15%-▪★★▷，实现归母净利润10-▽••.71亿元•▽▽，同比下滑1□○.29%-◁-=■▪。单三季度来看-•○☆•，实现营业收入7▽=△.91亿元•▼，同比下滑3▼▲△□.94%▼…▷，环比增长8=…▷◁★△.28%☆▷，实现归母净利润3▷●▷=▽.53亿元•□▼□，同比下滑16●△-▷.18%●◆◁○★，环比下滑3□■○☆.34%■◆▽●。三季度公司加大销售费用投放力度★▪★，三季度销售费用率35▲■☆▪◇….24%…◆■，同比/环比分别提升7▲▷△-.49/4•△▪▷…….15个百分点▲●•…•，整体归母净利润率三季度为44=○=.62%▲…•◁•=。 《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线◆••，持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼□•☆•，根据Gamelook的统计••-，7/8/9/10月=●•☆▪，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位•○▷…，有利支撑了公司整体流水大盘□◁…◆▽◁。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线◁=■●…▷，APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现★◇•●。老产品方面△☆□，《球球大作战》整体表现良好●◇…•，根据点点数据…■◆，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位○△，《原始征途》流水有所下滑-◆☆，后续新版本值得期待▪▲…。AI方面•▲=▼■•，9月19日-△◇…，2024云栖大会上▪•△■数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，巨人网络携多项■▷●“游戏+AI●•◆★”新成果首次参展◇●，两款自研大模型GiantGPT-▪●○▷●、BaiLing-TTS应用首发▲••●▲☆，巨人摹境■-◇、AI数字人等AI新技术亮相▷◇△▼●。其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型○◁▷□，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练●◆▽，并针对角色演绎-○◇★、情景推理□▪◇、长期记忆等基础能力进行深度优化●★=◇，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证▽△▪。BaiLing-TTS◁◆，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型◇…★•，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言•▼■△、超过20万小时的普通话和方言数据集△▼▪-△◇，并采取多项创新技术进行大模型训练•△◁□。BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆◆◇▼，还能够生成河南话◁□、上海话●△=○□、粤语等多种方言语音•◆★-▪。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健▽-▽，休闲竞技产品夯实品类优势…▽，AI布局实现多业务赋能■★…△◇。考虑到产品上线节奏变化◁□▲，调整盈利预测…■▲••▪，预计24-26年EPS为0☆★▲□•●.71/0◁●●.81/0-•◆■★.91元=▼◇▼•，PE为17/15/14x…▲■★△□，维持▽•◁…“买入◁◇”评级•▷□▼。 风险提示 新游表现不及预期◇△□…☆；政策监管风险◇•；宏观消费市场波动的风险等◁◁。
2024年年报及2025年一季报点评★▲□：24年归母净利创新高△☆◁▲▪☆，持续探索游戏+AI生态
巨人网络(002558) 事件•▽○◁-◇： 公司2024年前三季度实现营收22▽▲.18亿元★◁◁•◁，同比下降-2△★.15%=▲◇；归母净利润10◇▪•☆△.71亿元-◇，同比下降-1●■.29%▲□○；归母扣非净利润12■▼▪.74亿元☆…，同比增长14■●▽▽.16%-◁▼☆…●。其中▼◆▷△◆▼，2024Q3实现营收7▷☆★.91亿元●▷◇-，同比下降-3▽▪.94%□▼▼；归母净利润3★=△▷▪.53亿元▽△■•●■，同比下降-16●▪□.18%◆▷■○；归母扣非净利润3•▼■☆•.90亿元☆=★◇，同比下降-8▼☆■□▲▼.23%=▷。 持续发力小游戏赛道◇☆○，2024Q3营收环增8=▪=.28% 第三季度公司营收实现环比增长•▪•，主要系▼▷…▷▪：1）老游戏长线运营☆▽▽：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健…◆▷，持续贡献稳定流水◆▪★。2）小游戏持续发力◇●◇■：根据微信小游戏畅销榜排名▪○，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13-■◇▽◁▽，第二季度排名分别为22/9/6◇◆△，预计该小程序游戏流水持续释放□=•…○。但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广◇▼◁□○-，公司销售费用环比增长22□▽◁△.72%◆▪▪▽；并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0•◁.83亿元◆•，环比下降-42☆◆▽•▲.92%▪○◇☆，2024Q3公司归母净利润出现环比-3○▪••▪.34%下滑▷-==。 积极布局▼=◁▼“游戏+AI▪••△◆”★▷，推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力◁…★●☆：1）在基础设施方面•△▽●•☆，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案▽◇▷○□□。并且◆◁△▼◇▪，公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS-■、AI绘画平台巨人摹境△=、智能发行平台▷▪、一站式AI美术生产平台iMagine等◇▷▷-▼■，利用AI技术实现降本增效▪◇△•。2）在应用方面•▲，公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统■▷、陪伴型AI NPC等□•，有效提升玩家游戏体验◁○★▪▼=。3）在玩法创新方面△■◁，公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI原生游戏玩法•◇-●○“AI残局挑战△△◇”○◁▲◆•，由多智能体大模型驱动•■□•、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景○◁●。 现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派◇●□，向全体股东每10股派发现金红利1▪•○◁=.4元…★，共派发现金红利约2=…★●◇.65亿元○□…▪•■；并且截止9月30日◆▪…=…，公司已累计回购股份约840万股◆○▲=☆□，已支付总金额约7689万元▲◇■◆，用于员工持股计划或股权激励-▪。综上•▲◁，公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3▲△.42亿元◆▷○，占前三季度归母净利润的31▽…▲☆■.92%•△-◁▼■。 盈利预测◁•●■○、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健▪▷☆■▽，小游戏流水逐渐释放▪○◆◆。并且•=，积极布局○☆◁◇○▷“游戏+AI◁◁☆△…”◇▪▷◇▲，提升玩家游戏体验■◁-▷△△、推动游戏玩法创新◁★▪◆。因此☆…，我们预计公司2024-2026年营收分别为30▽▲-•.54/33▽▪.23/36□●△☆◆.16亿元●▼-，对应增速4•-■★▽★.42%/8△◁◁△■.82%/8◁▼◆○•▲.83%▲■●…，归母净利润分别为14…•.28/15…=.81/17□★◇.52亿元□●，对应增速31▽-☆○….47%/10-….69%/10=■=.84%◆■●。给予公司▼●“增持▷•▽◆▪★”评级…▪◁。 风险提示○-▪： 政策监管趋紧的风险◇★▪，游戏行业增速放缓的风险△□-，游戏流水◁◁…•、上线节奏不及预期的风险○△▷■。
《超自然行动组》ios游戏畅销榜排名自5月以来持续攀升▲▽●-•●，《原始征途》在上半年全面接入DeepSeek-R1▼□□◇，合计拟派发现金红利2=●.84亿元▲■，归母净利润4△▪▼•▲▪.29亿元-▷，盈利预测▼▷▽△◆、估值与评级 公司征途IP系列贡献流水基本盘•○●■▼●，
巨人网络(002558) 事件◇☆： 公司2024年实现营收29▷□•◁=▼.23亿元○◁★★…○，同比下降-0-◆□-=….05%◁▷◆★=；归母净利润14★▪■.25亿元☆○□●，同比增长31☆•▲=.15%○△▲●；归母扣非净利润16=▼■◆•▷.23亿元○◁▲，同比增长18◇■.23%▪☆○▷▷。2025Q1实现营收7▽▪◁▼▼★.24亿元◁◇•▷◁○，同比增长3△●△◆.94%-◁；归母净利润3…▽◇△■△.48亿元…●☆-=，同比下降-1▽■◇….29%▼▪•●；归母扣非净利润3◁▲★▪●○.62亿元○★◆△，同比下降-10□▲△▼.45%▼◁=•。 2024年业绩同比高增▲•=-，2025Q1合同负债增加 2024年公司归母净利润同比高增■▪▽•△■，主要系-▷：1）老游戏长线运营○◆○△●▪：征途IP系列游戏稳健运营…☆▲◆□，持续贡献流水基本盘▪■△◇•；休闲竞技游戏《球球大作战》流水实现显著增长△◁▼●。2）小游戏持续发力◁☆☆：《王者征途》小程序版引入新增用户超2500万■=-▪◇☆，全年贡献流水6亿元•◇●◇□◆。3）投资收益同比增加1◆-●…○.84亿元◇=▼。2025年1月《原始征途》小程序版开启买量投放•-，贡献可观的增量流水▲•☆，驱动2025Q1营收环比增长2☆▪.75%•▽，以及游戏递延收入增加使得合同负债增加1○□■…■.28亿元△■☆◁=▷。收入递延而买量成本当期确认■-，使得归母净利润环比下降-1●••▼.76%-◆▷。我们认为●▽□=▷▲，后续随着游戏道具等递延收入陆续确认▽☆▽▲…-，公司业绩有望逐步释放●▲▽☆-。 自研游戏稳步推进•□◆○…，○▲☆…“游戏+AI-▪●•▪■”生态不断发展 目前公司多款自研游戏正稳步推进澳门新葡京••☆◁★，其中○▷，多人组队游戏《超自然行动组》已于今年年初开启不删档付费测试▼•△，计划今年正式上线推广=○◇□▽，中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号…▼■•。此外•▷，公司■△□▪★=“游戏+AI□-=…▷”生态不断发展■◁。1）模型○▲■△：公司实现了大语言模型•=○、语音模型-■•△●、视频生成模型的多模态全矩阵布局◇=□。2）玩法创新▼☆：推理派对手游《太空杀》…◇•●▷“内鬼挑战-…•…◆▽”玩法依次接入DeepSeek和腾讯混元大模型★▷◇•▲◆，借助模型的强逻辑推理特性强化AI玩家的能力▲☆，优化玩家间的推理互动体验◇=△◇☆。《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC▪▲“小师妹--▽●□▷”▷★，通过接入DeepSeek-R1满血版▽▼▪▲•◇，提供更智能△▽、人性化的交互体验●◆。3）合作与投资○▲◁：公司与阿里云深化AI合作▷●-，并参与投资AI图像生成平台LiblibAI◁☆★▲=•。 现金分红及回购积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1■◁▲◇.4元=◇▽▼●◇，合计拟派发现金红利2○□▲•◆.65亿元○•◁…★。包括半年度现金分红☆▽▷▽，公司2024年现金分红合计预计为5■△▼••◁.3亿元☆=▲▪▽，现金分红比例为37▼■.16%◁△…▽。同时▽-=◇◁□，2024年公司累计回购股份约1017万股…■…☆◆，回购总金额1亿元▲•。综上▷○■□，2024年公司现金分红及回购金额合计预计为6▷=▽.3亿元▷▪▪•-，占全年归母净利润的44…★○•••.18%◁◆-◁◆。 盈利预测◆•□☆、估值与评级 公司征途IP系列及休闲竞技游戏稳健运营▪…○-，小游戏贡献可观的流水增量◇◇=◁△。未来游戏递延收入陆续确认☆■，有望推动公司业绩逐步释放◁…▼△。因此•▼…●☆●，我们预计公司2025-2027年营收分别为33▲□-•●•.8/37◆▪□▲◇☆.2/39▲…★.5亿元▽▷▪■○，对应增速15□▲○▷◁▽.5%/10…●●•△.1%/6●■▽●▽▽.18%◇■，归母净利润分别为15★▷☆.9/17▲▽◆★△•.8/19▼▲◁▼.4亿元▼★○◇◁★，对应增速11▼•◆○.7%/11◆▪▪.8%/9▲-▷▪▽.07%△▷▪▷。维持公司◇•▪-◆△“增持▷☆=□★◆”评级○▼。 风险提示△△☆： 政策监管趋紧的风险□▪□■▼，游戏行业增速放缓的风险▽■▷▲•，游戏流水•☆□●●-、上线节奏不及预期的风险=○。
巨人网络(002558) Q2业绩环比高增▲▷△○○，《超自然行动组》利润或逐步释放▲▷=△，维持=…-▼○“买入•★”评级2025H1公司实现营收16▽△◁▲=.62亿元（同比+16•••-•.47%）■▷◁▼◇，归母净利润7▲-▼=.77亿元（同比+8▲•▼▷.27%）-•，扣非后归母净利润8•◆.07亿元（同比-8□★.79%）★•◁■，其中Q2实现营收9□◆▷.38亿元（同比+28△◆▪◁●.4%▷◁◇◁、环比+29★△◁☆▷.6%）★…◇▼▼☆，归母净利润4•■▼…▪■.29亿元（同比+17-◇▼◇○▲.5%○☆☆★-●，环比+23-△□○.4%）•◁•▷•，扣非归母净利润4●▲▲◁….44亿元（同比-7○▽-.4%▼●▼=，环比+22-★.6%）■▪○▷。营收同比增长且环比持续向好…-▷，主要系《超自然行动组》《原始征途》等表现亮眼○-•=•◁。截至Q2末△▲•▪◆•，公司合同负债达8▷△=.89亿元（同比+79%•▷、环比+17%）△■★▲，我们认为其反映《超自然行动组》《原始征途》等游戏流水仍在持续攀升■▲•，业绩增长动能强劲☆▼★=•。《名将杀》7月已获版号◇■▼◆，8月启动付费删档测试=▽●；《五千年》8月启动烽略测试□▲▪◆-；储备项目持续推进-★•○=▼，基于已上线及储备游戏的流水预期▽★，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至22-▪▪…◁.93/31★•△▪▼.81/37●◇▷••★.29亿元（前值19◁▲.19/23▪=.07/25▷▷.60亿元）◆▼□•，当前股价对应PE分别为26■◁…□•▲.7/19□☆•…▲.2/16▲○■.4倍▷▷○，维持◁▼▪□▲▽“买入-■”评级○■○◆▷。 征途IP及《球球大作战》运营稳健◇-●▲◇，《超自然行动组》表现超预期 《原始征途》手游凭1月上线的小程序再度扩圈○▲◆▪，上半年累计新增用户破2000万◇○▼，月均流水在1亿元左右▲•…■▼。《球球大作战》持续迭代玩法=☆■▼▪，上半年累计新进用户超1100万且逐月攀升◇▼☆，小程序日活超100万…★=◇••。《超自然行动组》Q2用户规模与流水均呈指数级增长★◁，7月同时在线万☆-□▷▼▼，稳居iOS游戏免费榜TOP5☆▽△▪◁●，iOS游戏畅销榜最高位列TOP4•★•。据七麦数据◇◁◁▽▽，截至8月28日-●，《超自然行动组》6/7/8月iOS游戏畅销榜排名均值分别为52/22/12◆-•◁△，环比持续提升-●▽☆□●，我们认为《超自然行动组》流水或持续超预期▼▼△•■，为公司贡献可观业绩增量▷-■▪▼。 持续探索AI赋能游戏■□▽▪，二者融合加深或提升玩家粘性并驱动流水增长 《太空杀》联合字节豆包等主流大模型◇☆▽=□★，于2025年上线全新模式…☆◇☆▷“残局对决○•□●-▷”▲■，打造行业首个■▲-…▼“多用户与AI智能体混合对抗◆★★▽★□”机制●★○•••，累计参与玩家达数百万◁☆◁◆，对局量数千万-▼▷=▪…，系列AI玩法显著提升用户活跃度和在线时长◆▷★★●▪。《原始征途》已接入DeepSeek-R1-★△，核心AI NPC◁○▼○…▲“小师妹◆•★▪”以▼▪-“策略辅助+情感陪伴•▼■▷”提升用户体验●=▷。我们认为随AI与游戏融合加深★=◇◆▼，游戏交互体验或持续精进★◆，带动游戏用户活跃度和在线时长提升▽●■△▼，驱动流水增长▷☆△。 风险提示◆○▼△：游戏流水不及预期▽□；新游上线时间不及预期等=▷•。
巨人网络(002558) 事件•△◆□◇-： 2025年8月27日☆▼■，公司发布2025年半年度报告◇☆☆◁，报告期内=▼□，公司实现营业收入16▪=▷◁•….62亿元▪●○，同比增长16▲▪…▪▼.47%•▽•；实现归属于上市公司股东的净利润7•==■▽.77亿元=★…▪-，同比增长8◁☆▷.27%△▼◁□=；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8…☆.07亿元▼▷▲=■◆，同比减少8•◁•.79%●▪▽…▪。受自研新品《超自然行动组》推动▼△△◁△，公司游戏收入同比增长16△◁.33%-•▲▷▲▼，从而带动了营收及归母净利的稳步增长□◁…。 观点◆••☆•： 核心IP长青化与现象级新品表现亮眼◁●▽▼•，驱动用户与收入增长强劲▪◆▼■▼◁。一方面持续推进征途IP的★◇…○★“长青游戏▼=▪☆”建设◆•■■◁，《原始征途》正式上线并开启二次推广◇▲◇●，成功实现了用户扩圈★★◆□，首月新增用户达到586万■◇◇★▪◇，上半年累计新增用户突破2▲▼,000万○●•●□◁，月均流水稳定维持在1亿元人民币水平▷▽○；另一方面高效运营爆款新品▽•▼●●。《超自然行动组》凭借▼■▪•“中式微恐+多人合作▼◇”的差异化玩法迅速打开市场-▼◇▷△，用户规模与流水呈指数级增长▷•，并于7月达成▽■□…“同时在线万▽•△”的里程碑★□，最高位列iOS畅销榜TOP4□◇●，相关视频全网播放量超30亿次■●□•△△，展现出突出的长线运营潜力▼▽▷○◁。 AI赋能游戏核心业务•…△•●■，重塑产品交互与玩法新形态=•。作为累计用户超2亿的社交推理类产品◇△，《太空杀》积极布局AI原生玩法=▷，于2025年上线全新模式△…□☆“残局对决◁○”◆☆◇◆-★，联合阿里通义千问=★=◆、腾讯混元等国内主流大模型◁☆◇○▲，打造行业首个◆-▪◇“多用户与AI智能体混合对抗=◇”竞技机制▽▲◇●○。《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1澳门新葡京◁★▲△▼◁，核心AINPC•▼“小师妹=▲□”完成智能化升级▽■▼，以▽○☆▷▲▼“策略辅助+情感陪伴-■=◁□▽”双定位提升用户体验▼□△▼…▪。 盈利预测及投资评级•▼…■▪：考虑到《超自然行动组》排名与流水表现超预期○=▷，我们预测公司2025年/2026年/2027年收入为47□◁▪▪-.39亿元/65…★.63亿元/76▪▲○•△.18亿元△○，归母净利润为22◆●…□•▪.98亿元/31☆△…◁△.87亿元/35●-….51亿元□=…◇▷。对应公司2025年8月29日股价2025年/2026年/2027年PE分别为26◁•●◇….6/19▼▽■▷.2/17■●☆◁.2倍▼-□▷。参考可比公司三七互娱▷△●○、神州泰岳◁…◁▽、吉比特☆▽▷，我们看好其较强的IP开发与运营能力以及高质量用户基础○○▪，首次覆盖给予▷◆……=▼“增持◇★-☆▷=”评级●…◇•-。 风险提示▷☆◆☆：1）市场竞争加剧风险▪▪■。2）新品类培育风险▷◆▪◆。3）AI技术潜在风险…□▽▽▪◁。4）AI应用进展不及预期-●△▲。5）核心人才流失△••★▽。
从合同负债来看☆△●，联合阿里通义千问…■…、腾讯混元◁△○、字节豆包◆▷，驱动25H1营收同增 2025H1公司营收同比增长▽□▲，但因为收入递延▪▷○☆，Q2《超自然行动组》用户规模与流水均呈现指数级增长◇•。
2024年三季报点评◆▽◆▽=-：征途小游戏推动24Q3营收环比增长◆…=■▲◇，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推
巨人网络(002558) 事件▲=▼△□•： 公司发布2025年半年报▷-•◆…。 点评…○☆-▲▼： 上半年营收利润稳步增长-…▲▼=▲，中期分红提振信心 2025H1☆▲★•=，公司实现营业收入16◆○□•.62亿元◆……□▪，同比+16▷=.47%▷○●，实现归母净利润7▲■-.77亿元○-◆•△●，同比+8=■■▽◆-.27%◆★，扣非后归母净利润8▷-▼.07亿元▼•★-=★，同比-8△△○▽.79%◆△。25Q2◇▼=▪◁，公司营收9○▪○▽◁.38亿元…○，同比+28◁◆▼△▲□.42%▼▼◇□▲▽；归母净利润4=▽.29亿元☆▽▼，同比+17△=.49%★-，扣非归母净利润4=…◆●.44亿元◁●，同比-7◆☆◇△.40%=◇▷。费用率角度□…★◆，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为35▲▷▽■•….80%/6▪=.18%/22◁□.66%□•□◁◆，同比+5○☆.72/-0●•■.08/-0☆•▲△•.60pct★◁★▷◇▼，上半年广告宣传及渠道费上升导致销售费用率同比增加■△▷•▲，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1●•.50元（含税）■★▽◇▼=，股息支付率36-★▼◁□■.49%•…□□○●。 《超自然行动组》上线表现超预期☆○，成熟游戏稳健运营 25H1●▼，公司休闲赛道《超自然行动组》表现优秀○▲★▲□▼，超市场预期▽•，1月23日产品上线后★☆◆◇◆▼，凭借☆▽••…•“中式微恐+多人合作◆☆◁”的差异化玩法迅速拓圈…◇•◁◆•，Q2在新地图△★◆=▽、新员工和新时装上线的驱动下△★○●，用户规模与流水呈现指数级增长□▽◁…，7月达成同时在线月中旬版本更新后-•，在七麦ios端游戏畅销榜维持前10●□○-▷▼。公司成熟产品线稳健运营■▽，征途IP赛道在小程序端实现突破◆•▷★，《原始征途》小游戏端上线并开启二次推广…▪▷■•，首月新增用户达586万•■▲▪，上半年累计新增用户超2000万◁=□◇，产品月均流水稳定在1亿元=-▼。休闲赛道●=●，《球球大作战》在玩法层面不断创新◁▼□△▪，5-6月新增用户和DAU同比大幅提升◆•=•，通过抖音及微信小游戏平台拓展用户圈层■◁-…，上半年累计新进用户超1100万◇★▲，小程序DAU超100万▲▷◆…；《太空杀》年内推出与□▼△■…●“名侦探柯南▲△•”▼-▪、…▷•□•…“奶龙▽■△▷◆=”等IP联动◁◇◆▼，维持流水稳定☆…◁◆，与众多AI大模型厂商合作▷▪，推出多种AI玩法□◆▽★，海外《Super Sus》深耕东南亚市场•☆，收入同比显著增长…○=•○。储备产品-◇▷，《名将杀》于8☆☆■.27开启删档付费测试◁▽★▪，《五千年》内测于8•☆■.19开启★●◇◁-=。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健=○•▪●…，《超自然行动组》流水表现超预期▷■☆▼◇•，后续有望逐步释放利润•▼●■▲，AI布局实现多业务赋能★◆▽△。我们预计25-27年EPS为1▲▪★▽◆☆.09/1••-◇▪.58/1☆■★□★.74元-=◆，PE为28/19/17x…▲，维持•◆“买入▪◇▼”评级★•☆•□。 风险提示 新游表现不及预期▽□■•▲；政策监管风险=▼◇•▷；宏观消费市场波动的风险等○◁。
优质内容表现稳健△•▲◁▲=，AI+IP助力多曲线H1☆▼■，公司实现营收16…★▼.62亿元（同比+16▷•.47%）◁◇▷▽；实现归母净利润7••■◇☆.77亿元（同比+8◇▪★.27%）=○。25Q2公司实现营收9■-.38亿元（同比+28▷◁.42%）○=；实现归母净利润4●★.29亿元（同比+17•-…▲.49%）■▽●。拟每10股派现1▪◆□▲.50元（含税）==•…码澳门新葡京投资评级 - 股票数据 -，不转增□◆◇△▷□。 移动游戏表现优异=▼，端游成本下降带动毛利率优化◇◁■•▷。25H1公司移动端网游业务收入12…○◆•.99亿元（同比+21•▲◇▽◇★.56%）▲…△，占比78◇◁…◇★.16%•●；毛利率91…○.92%（同比+1▲★.53pct）○=▪▷。电脑端网游业务收入3○☆.18亿元（同比-6★=▼◆-▷.06%）=△▽◁•□，但成本同比下降32▷◇◇•▲….23%▽•△●，推动毛利率达到87■•▪◇◇△.58%（同比+4=•□.79pct）-▲☆-，带动总体毛利率达到90◆☆◆▷▼=.96%（+2★-▲◁▪▼.30pct）…□。 IP布局持续深化★▽★▽▷▼，优质内容多曲线增长▪△。征途IP持续推进○▪◆=■▷“长青游戏□▼•○”建设…☆▼=，将内容更新逻辑升级为●◇…▽■“分层体验+商业协同=▼●▪★”有效提升用户粘性与老玩家付费转化■…▼●★■；旗舰手游《原始征途》成功实现用户扩圈•★，首月新增用户达586万▲◇，上半年累计新增用户超2000万★◇…▲，今年以来月均流水稳定维持在1亿元水平☆▲•；自研新品《超自然行动组》上线以来□▲，用户和流水规模迅速增长▷▽●，主要贡献或为后续业绩提供支撑▪…□==□。 ▽-□▪…“人工智能+○◆▼•□▪”方向确立-◁☆-▼，▼▷“AI+游戏■☆”矩阵持续布局★△◁☆-▪。8月26日-◁，我国首部AI领域的纲领性文件《关于深入实施▷◆●△…“人工智能+…★◆”行动的意见》正式对外发布◆▼，标志着中国AI的规模化和商业化应用按下快进键-▽。公司产品《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1▪★▲△□；《太空杀》AI玩法不断迭代•△，保持业内领先▼…▪▼○=，与腾讯•=▷•★、字节□-▪、阿里等头部公司的AI大模型合作--，显著提升用户活跃和在线时长•◇▷◁●。 投资建议★▽：优质IP助力精品内容多曲线增长◇▲-▽◇，政策赋能◇☆“AI+游戏☆□■▽”=▼◆◇•▪。我们上调盈利预测▪▼◆，预计2025-2027年营收分别为39◇●◁=▼.06/48■◆■….22/54-▼.17亿元••◇；归母净利润分别为19◁◆▷○★.98/26…▽★▷●.33/29▽○△◁●☆.59亿元★◇■△•；对应PE为29▷◇◁.6/22☆▷☆•.5/20=■•.0倍★◆★●•；维持=▼“买入◆…◇□-”评级…★▪•。 风险提示▲•▽-：市场竞争加剧风险○■●▲=、AI落地进度不及预期▪▷▪▲、宏观环境波动风险等-△。
持续贡献流水基本盘▼★▷▪。此外=-◆，其对公司业绩贡献仍未完全释放◇……▪■□。展现出长青爆款的特质▼••。打造行业首个●△--▼▪“多用户与AI智能体混合对抗★○▲”的创新竞技机制☆▷。而宣发费用•▷▲◁、人员奖金当期确认•-★。
公司动态研究◇=◁◆-：小游戏助力征途IP增长-○•□●…，休闲竞技赛道深耕突破=•☆○，关注《王者征途》小游戏及《原始征途》大推版本表现
